中信建投美国评级下调解读:债务上限的余波 还是赤字担忧的开启

来源:2023-08-04 16:11:36    时间:智通财经

中信建投发布研究报告称,继2011年之后,美国信用评级再遭主流评级机构调降,高利率、高利息、高支出等因素,叠加债务上限,使得美国债务问题在2023年受到广泛关注。但是,2011年宏观环境更为低迷,今年经济强劲、美债需求稳健,此时调降评级仍显突然。市场反应分三步:短期,情绪冲击+市场超涨,美股美债或借机调整释放压力;中期,评级的下调意义有限,美国问题并非独有,市场并不认可美国存在信用风险,回归原本趋势;长期,若名义增速和税收不及预期,系统性重估或开启序幕。

▍中信建投主要观点如下:


(资料图)

继2011年之后,美国信用评级再度遭到主流机构调降,高利率、高利息、高支出等因素,叠加债务上限,使得美国债务问题在2023年受到广泛关注。

第一,低利率的环境过去,高利率可能成为常态,导致美国政府的债务利息负担急剧上升,债务可持续性的担忧加重。第二,疫情过去后,美国扩张性财政的思路并未扭转,而税收却在回落,高支出下赤字未按预期收敛,反而持续抬升,美债供给的超预期增加削弱信誉。但是,2011年宏观环境更为低迷,今年经济强劲、美债需求稳健,此时调降评级仍显突然。

市场对此的反应,可能分三步走:调整、回归、重估。

短期来看,情绪冲击+市场超涨,美股美债或借机调整释放压力。2011年评级下调,冲击明显,欧美股市和商品大跌,A股也未能幸免,美债黄金等避险资产亮眼。近期美股超涨、美债黄金面临高利率久期延长压力,内部均有调整诉求。

中期来看,评级的下调意义有限,美国问题并非独有,市场很难交易美国主权信用风险,市场仍会回归原本趋势,更看好美股和商品。提示4个逻辑:

(1)2011年市场异动,美国和非美经济体之间不存在差别性攻击,美元、美债等和美国财政风险最相关资产反而上涨,市场主要是恐慌情绪和避险逻辑,并非真正做空美国做多它国。

(2)降低评级并非美国特有,欧洲和日本也曾遭遇类似麻烦,美国整体评级依然领先其他国家,且债务问题全球广泛存在,市场很难有美元资产的替代者。

(3)美国评级虽然下调,但目前评级在多数银行的信用排序中,和3A不存在太大差别,很难因为评级下调出现大规模的被动减持美债情况。

(4)标普在2011年提示的美国问题,在后续十多年一直存在甚至恶化,但市场并没有给予持续定价。

长期来看,若经济的名义增速和税收不及预期,财政扩张干预经济的模式面临系统风险,赤字担忧序幕开启,美元资产系统重估。

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